定向平仓、平台押注、亏损分担，期货合约交易所有多深？

今年以来，期货合约成为加密货币交易所的“新宠”。一方面，原交易所推出期货合约版块，借助原有用户群，拓展业务版图；另一方面，新创业者尝试从期货合约中切入，试图打破游戏规则，然后再迎头赶上。

甚至有观点认为，加密货币市场的未来将取决于期货合约市场，将更多传统机构和资金引入行业，真正振兴整个市场。

进入2019年，除了IEO和抢新币的游戏让一些交易所脱颖而出，交易所之间的竞争越来越依赖精细化运营。此前，31QU报道称，在交易所混战的背景下，至少有10家平台推出了期货合约。

但是，市场上的期货合约鱼龙混杂，每家公司的利润不限于手续费。对于玩家来说，这门生意有哪些出路，对于还在犹豫是否入市的创业者来说？ ，这条赛道有哪些机会？ 31QU采访了期货交易所BFX.NU顾问何东，让期货合约从幕后走向前台。

文/31曲军林

01

你为什么进入期货合约市场？

31QU：您之前有现货资产管理的经验，为什么会转向期货领域？推广期货的现货交易所和专门做期货的交易所有什么区别？

Hyun Dong：一般来说，在加密货币的熊市中，投资者会有资产管理的需求，但在整个上涨行情中，人们的交易需求更加明显。当我们观察到市场开始有这样的变化时，我正在关注我身边的机会。我当时认识的一家老牌期货交易所BTC-Q刚刚完成品牌升级，于是我加入了团队，成为了顾问。

其实现在市面上很多加密货币交易所都是在原有现货交易所的基础上开设了单一的期货合约板块，但是这样的操作会使得平台的用户画像变得模糊，因为现货和现货之间还是有很大区别的用户和期货用户在投资策略和市场观点方面。

之前有个现货交易所，推动了很多创新机制，也推出了期货合约版块，但是整体人气并没有提升，用户评价也不是很好，最糟糕的是缺乏用户体验。如果在现货系统的基础上进行迭代，期货上线后只能在原有基础上修修补补，用户体验上很难有突破。

大家应该注意到，OKEx的合约板块一直都有比较高的流量，但是你会发现OKEx和火币几乎没有直接做合约的广告。他们通常通过货币交易和 IEO 来做到这一点。广告吸引流量，用户上来发现有合约版块后，可能会转而玩合约。这两个平台的合约版块的获客基本来自各自的现货版块业务。

所以有问题。对于像我们这样没有现货交易的期货交易所，获取新用户的成本要比这类平台困难得多。新的交易所需要寻找新的切入点来吸引新用户。用户。

02

市场上的合约产品存在哪些问题？

31QU：目前市场上有近十家交易所提供期货合约。您认为目前的期货合约产品存在哪些问题？

玄东：目前市场上的期货交易所存在两大问题。一是恶意插入和价格操纵，二是传统博彩合约平台已经开始涌入加密货币合约交易市场。

恶意pin-pin操作是目前币圈最受用户诟病的地方。由于部分交易所使用日内交易价格平仓，部分合约交易平台会看用户的平仓点，调整价格。拉到强平价位再掉头，所谓的“固定强平”，严重影响整个行业的形象。

如果强平价格选择站外现货指数价格而非盘中价格，则可以从根本上杜绝人为操纵，避免平台在规则上作恶。

第二个问题，传统博彩合约平台已经开始涌入数字货币合约交易市场。这个名词对于大多数人来说可能比较陌生，但我认为这个问题应该引起业界的关注。

在过去的几年里，中国有很多非法交易平台利用私盘和用户进行赌博交易。目前，这一波人已经转移到币圈。打着数字货币的幌子，他们并没有真正为用户提供匹配的交易平台，而是与用户下注。如果平台赚了很多钱，他们会继续运营。如果平台亏损很多，他们会因为各种原因不支付利润，尤其严重。情况，可能会选择逃跑。

一旦用户在这样的平台上交易，资产是非常危险的，因为在这样的平台上交易时，用户和平台是完全相反的。

03

期货交易所的收入来源

31QU：目前加密货币交易所的收入情况如何？期货合约的资金来源是什么？

Hyun Dong：期货交易所的主要收入来源是交易费用。因为杠杆的存在，所以有放大作用。一般来说，期货的手续费收入比现货要可观。具体来说，这可以从收入和成本的角度来考虑。

从成本来看，主要是人员成本。目前很多加密货币交易所的团队都不大。例如，BIKI 大约有 20 人。另一个交易所，抹茶，可能更大。我们的团队差不多，所有员工加起来也就20多人。

有趣的是，交易所的团队虽然小，但总能创造出很多价值。

Bitfinex在准备发行平台币时，披露了iFinex的2018年财报。团队不到100人，却创造了4.182亿美元的净利润，股东分红2.61亿美元。消息传出后，不少交易所创始人受到刺激，火币李林也发了朋友圈，一度引发火币再次裁员的猜测。

当然，Bitfinex 的数百名员工创造了数亿美元的利润的判断仍然是夸大其词。事实上，他们的60到90名员工应该是指全职员工。如果加上实习生和顾问，应该有三四百人。这部分人并没有体现在财报中，但是从财报中的咨询费可以看出，去年几千万的支出应该也包括这部分支出。

从收入来看，主要取决于各个平台的用户规模。用户规模越大，收益越高，用户分为散户和机构两类。以 BitMex 为例。虽然 BitMex 的手续费极低，但其实其收益主要还是靠机构频繁的对冲。如果我没记错的话，这个交易所至少有 20 个注册基金。跑，加起来不少，所以手续费的收入可不便宜。

所以对于期货合约交易所来说，机构客户也是零售之外非常重要的一部分。

04

期货合约交易所的玩法是什么？

31QU：目前市面上已有多家平台推出期货合约。您认为这些平台的游戏玩法有何不同？

玄东：主力期货合约平台OKEx更符合中国市场广大散户的现状，因此其产品设计也偏向散户；而BitMex符合西方交易市场机构占比较大的特点，更倾向于服务机构客户；像我们的BFX.NU一样，我们希望在公平公正的基础上，最大限度地丰富线上项目的丰富性，不仅包括主要币种、平台币、创新币等加密货币，还包括各种传统商品合约、股指合约、股票合约等，满足用户多样化的投资需求。

05

期货对现货市场有何影响？

31QU：这么多交易所开立期货合约，您认为期货合约的繁荣会对现货市场产生影响吗？如果有，达到什么程度？

玄东：一般来说，期货合约市场的变化不会对现货市场产生直接影响，因为两个市场基本是平行的。

调查发现，现货和期货的用户习惯在投资习惯和术语上的差异还是非常明显的。我们把玩现货和期货的用户聚集成一个组，但最后发现这两个用户根本不能一起玩。比如有时候现货市场的用户赔钱，就会看到群里做空的用户在群里赚钱、炫耀。他们的心理差距非常大。可以说，这两种类型的玩家很少。通用语言。

另外，如果剔除量化基金和机构的影响，2/3的散户偏空头，只有1/3的人偏重。他们玩期货的大部分原因是因为有空头需求。

比如你大部分时间在看行情的时候，你会觉得某个代币可能会下跌，但你不知道它什么时候会下跌。当你赚到钱后，为了防止之后出现亏损，你会去期货合约市场开空单，锁定自己的收益进行套期保值。

最明显的例子之一是几大交易所的平台币。之前IEO流行的时候，很多人会在活动上线前买很多平台币，比如OKB，但最终还是能分一杯羹。只有一小部分人，一旦活动结束，OKB大概率会倒下。对于用户来说，为了避免持仓亏损，一般会去期货合约平台开几单做空OKB。这样的例子还有很多。这也是期货方面散户做空需求高的原因。

对于现货市场的项目合约爆仓是不是全亏了，他们其实并不想开期货产品。这类产品只要一出来，就会有空中力量，现货市场价格可能波动较大，也可能难以控制市场。另外，如果项目引入机构，一般都会放出好消息，但显然卖空者更倾向于放出坏消息，比如项目挪用募集资金、团队跑路等。

此外，今年还有一个新现象。你看到很多人在朋友圈张贴盈利海报。这些基本上都是赚钱后才发的。有些人看到别人的高利润。之后自然会进场玩，做现货交易的人，别人赚钱自己亏钱，可能会伤心离去。这种情况下，玩期货的人打电话带单，自然会间接影响现货市场。

06

Cboe 比特币期权关闭的影响

31QU：6月19日，全球最大的期权交易平台芝加哥期权交易所（Cboe）结算了最后一份比特币期货合约，之后将不再提供任何期货产品。您认为这将如何影响比特币期货市场？

Hyun Dong：我认为如果 Cboe 关闭比特币期权不会有任何影响。

据我所知，芝加哥期权交易所（Cboe）一天的交易量是600多，但是芝加哥商品交易所（CME）一天的交易量是2000左右，远高于Cboe，量级差距很大。

此外，期权和期货还是有区别的。期权本身就是一种押注固定时间的行为，而期货则是在你盈利或亏损之后，只要市场上有人愿意接你的可以平仓的订单，你就可以平仓随时。但是，期权交易所建立了它们之间的约定行为，这比期货交易所麻烦得多，因为它涉及到是否履行合同的问题。

期货：指双方在未来某一天以特定价格签订买卖一定数量标的物的承诺。该标的物可以是大宗商品、大豆、小麦等商品，也可以是股票、债券、外汇等金融产品。买方向卖方支付期权费（指溢价）后，在未来一定时期内或未来特定日期的预定价格（指行权价）。权利，但不是买卖的义务。

Cboe 平时的交易量只有 CME 期货交易所的 1/4 左右，本身并不是很大，而且大部分用户主要是交易商品。

我认为Cboe退市是好事，因为他们的平台设计是跟随商品，在商品期权交易的基础上推出比特币期权，底层结构没有改变。在 的情况下，它也无法适应比特币期权。因此，对于 Cboe 来说，不开发这样的板块，直接下架是顺理成章的事情。

07

损失分担的作用和影响

31QU：早在2014年，期货合约交易所在中国出现后，亏损分担一直存在合约爆仓是不是全亏了，很多人也批评过这种做法，你怎么看？

Hyun Dong：在我看来，合理的期货市场不应该有系统的损失分摊。

因为如果系统亏损平分，用户的亏损会被确认，但收益会被扭曲。如果你是套保用户，你会认为套保成功了，但交割后，很大一部分利润被平分，导致套保失败。

BFX针对这一问题的解决方案是采取多种方式尽可能降低系统的交易风险，并引入传统合约交易市场的强制撮合机制。

系统性损失：即期货交割时发生的系统性损失。价格剧烈波动，系统亏损会给交易平台带来很大风险。因此，早期的交易所大多采用将系统损失按比例分配给净利润用户的方式。亏损分摊：将所有盈利用户的全部利润作为分摊基数，通过计算所有合约的强平单亏损统计来分摊的操作模式。

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如何看LEO等交易所平台币？

31QU：你怎么看Bitfinex发行平台币LEO，为什么LEO没有像其他币一样上涨？

Hyun Dong：其实海外交易平台很少发行平台币。他们的思维会觉得，如果他们发行平台币，就是发行债券，发行债券意味着回收。希望能把押金拿出来申请。

我们看Bitfinex发布的白皮书，LEO倾向于根据债券来设计，比如回购多久，回购多少收益比例等等。他们会回购部分私下机构持有的Token，这是一个明显的债券游戏。

作为债券特征明显的LEO，确定不会出现明显的暴涨，收入稳定增长是正常的。

我们可以看到，LEO一上线，价格基本围绕发行价上下波动。近期大幅上涨，大概在 1. 9 美元左右，你会发现市场已经有了支撑。钱进来了，确保它不会在短时间内打破两美元。此时，只要继续上涨，就会有人压下去，目的是把它变成一个稳固的纽带，在他们想要的范围内波动，我觉得现在有点高估了。

另外，Bitfinex 的 LEO 与 HT 和 OKB 不一样。其背后的持仓分布与BNB非常相似，有很多传统机构持仓。这两个平台币交易量大的原因，也是因为机构在换仓、积累资金和回购。这也是LEO和BNB相对稳定的原因，但是机构持仓也有一个劣势，就是一开始就要和这些机构达成协议，约定以后回购多少，回购多少回购等细节。 HT和OKB的大部分仓位都在散户手中。

OKB之所以涨不起来，其实是因为公司内部管理不合理。公司员工分布在世界各地，沟通协调工作依赖互联网，导致很多新闻缺乏妥善管控。人们知道它，传播它，被很多人知道，然后交易它。

比如前几天，有消息称OKB要上线Bitfinex。其实很多人提前知道，在二级市场买了很多。原计划是当天6点公布消息，大家都准备卖了，但是时间到了，消息没有公布。许多人认为这是假新闻，然后将其出售。没想到，这个消息在一个小时后就公布了。原因当时Bitfinex在国外上班迟到一小时。